风险敞口(risk exposure)的书面定义通常为“指未加保护的风险,即对于风险未采取任何防范措施而可能导致出现损失的部分”,常用来指金融资产暴露在风险中的部分和受风险影响的程度。在股票量化中,常见的风格包括行业、市值等,当这些风格没有与指数进行对标时,就会出现风格敞口。

　　风险预算是指将投资组合的风险进行度量和分解,根据事先设定的目标波动率,将风险配置于不同的策略类别,使风险水平整体保持在可承受的预算范围内,通过对风险的跟踪与监控,进行子策略仓位分配及风险配置的动态再平衡。

　　传统的资产分配侧重于将资本分配至不同资产类别,而风险预算则聚焦将风险分配到子策略或不同资产类别,关注边际风险与权重;主要目标是平衡投资组合中的风险,使其符合投资者的风险承受能力、风险偏好等。风险预算的分配通常采用两种方法:

　　■ 自上而下法(Top-Down　Approach):在投资组合层面确定总体风险预算,根据各资产、策略或部门对投资组合风险和收益状况的预期贡献,将单个风险预算进行分配。

　　■ 自下而上法(Bottom-Up Approach):先在资产、策略或部门层面确定单个风险预算,再将其汇总形成整体风险预算。这种方法可以更细致地了解投资组合中的风险驱动因素。

　　风险预算对获取绝对收益非常重要,为实现更精细化的风险管理,还需要考虑以下因素:

　　● 不同风险因子的配置

　　如股票市场的贝塔风险、风格和行业风险,债券市场的利率风险、久期风险、信用风险,如果做全球多策略,还有汇率风险等因素,均需在组合层面一并纳入风险预算考量。假设存在一个子策略是地产行业信用债套利,另一个子策略是能源行业信用债套利,表面看低相关,但实际上都暴露了信用风险。

　　● 极端风险下的共振

　　正常情况下,有不少资产和策略呈现低相关性。但在2008年全球金融危机这种极端情境下,绝大部分资金倾向降低风险偏好,降杠杆,追逐流动性,致使很多策略都出现高度相关性。在2022年,CTA子策略出现较大回撤、短期相关性较高时,风险集中在本质上单一的回报来源的管理人表现不佳,而风控优越、因子成熟、适时调整的管理人则表现平稳。对于这样极端风险下的共振,需要机构进行风险预算时保留足够空间,并动态调整。（CIS）