近期上证指数在3100点附近徘徊,两市成交量逐渐降低至7000亿元以下。但在众多主题和风格指数中,有一类指数今年以来表现亮眼。如截至9月19日中证红利全收益指数年内上涨11.59%、中证红利低波100全收益指数年内上涨18.32%。

　　红利为什么能有持续稳健的表现?市场通常将红利归类为弱市下的“防御交易”,我们不能否认有这样一层交易风格的因素在,但是今年以来的红利策略,已经不只是“防御”,我们认为未来很多年,红利都将是重要的配置工具。

　　中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,面临增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的复杂局面。要推动经济社会持续健康发展,就必须坚持高质量发展转型,最终达到中高速增长、存量调整和做优增量并举、创新驱动的新常态。在这样的大背景下,过去那种增量扩能为主带来的全面景气投资机会就会越来越少,越来越多的投资者会转向稳健回报的产业和上市公司。

　　参考海外经验,随着经济体发展日趋成熟,增速、利率、通胀都会逐渐降低并趋于平稳。类似的,我们看到今年以来中国人民银行两次下调LPR,保险公司也停售隐含收益率3.5%以上的产品,本质因素是市场利率跟随经济增速换挡。利率变化最终会影响投资者的预期收益率,理财产品的回报率在不断降低,作为硬币的另一面,“稳定的高股息”就越来越受到投资者的青睐。

　　最近,证监会对上市公司股东减持提出分红方面的新要求,并且正在研究修订《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》,监管层正在积极推动上市公司提高股东回报。并且,今年陆续有央企股东回报ETF、国企红利ETF等产品发行上市,国资委也要求央国企提高经营质量、优化股东回报。我们认为在“新一轮国企改革三年提升行动”之下,央国企也是红利策略值得重点覆盖的细分领域。

　　以上是从宏观面、资金面和政策面的角度分析红利策略的投资价值。我们用量化回测工具,也发现红利策略的有效性正在逐年提高。假设有一批投资者从2013年开始,任意一天买入中证红利和沪深300指数,分别持有一年、两年、三年,期满就卖出,在考虑分红再投资的前提下,我们发现红利策略的胜率和收益率中位数都高于投资沪深300指数,而且最近几年的胜率高于更早些年。

　　买入并持有红利策略的胜率和回报率回测

　　基于上述研究,我们在今年6月底前对浙商汇金转型升级基金再升级,在主动量化投资框架内,给予红利因子更高的权重。具体策略上,我们采用积极的投资组合管理,通过量化分析和主动管理相结合的方式,基于多因子模型构建高股息策略,并结合当前经济高质量发展的转型进程,主动把握国企改革提升机遇,更加聚焦央国企。

　　相比市场其他红利指数,我们的红利策略主要有以下几个特点:一、基于浙商Smart Beta研究体系,建立具有浙商特色的高股息选股模型,通过多因子选股弥补了大多数单因子红利指数的弹性和灵活性缺陷;二、主动量化的管理模式,加强因子有效性检测,提高策略在政策变化和市场风格转变时的适应性;三、红利加国企的双主题策略与当前经济转型高质量发展的阶段特征更加契合。

　　我们看好新发展格局下红利策略的投资价值。红利策略不单单是“防御”,更是一种值得长期配置的资产。在配置思路上,建议适当的“逆周期投资”,当红利资产短期较热的时候可以分散投资,当红利资产阶段性调整阶段可以加大配置力度。我们相信站在较长的维度上,红利策略不会让投资者失望。

　　笔者:浙商资管基金经理周文超浙商资管资深研究员孙玉颖

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